工業(yè)環(huán)保投資不足及運行不佳問題雙突出。2000～2015年，工業(yè)污染治理投資在我國環(huán)境污染治理總投資中占比趨勢性下滑，2010年曾降至5%的有數(shù)據(jù)可查以來最低水平，且目前仍處于低位。“GDP”導(dǎo)向的傳統(tǒng)政績觀導(dǎo)致前期監(jiān)管持續(xù)缺失或不到位，進而導(dǎo)致環(huán)保成本通常不能順暢傳導(dǎo)至下游客戶。工業(yè)企業(yè)從經(jīng)濟利益最大化角度出發(fā)，減少環(huán)保投資和運營效果有較強沖動，且工業(yè)污染治理設(shè)施普遍存在運營效果不佳、不達(dá)標(biāo)等問題。
環(huán)保督查等助治理釋放拐點已至，工業(yè)環(huán)保景氣回升在即。在環(huán)保督查&垂直管理等制度突破(解決地方政府職能缺位)、兩高司法解釋提出監(jiān)測數(shù)據(jù)造假入刑(消除工業(yè)源污染數(shù)據(jù)失真)、工業(yè)企業(yè)盈利能力持續(xù)回升(提供環(huán)保投資經(jīng)濟基礎(chǔ))、以市場化手段持續(xù)強化供給側(cè)改革(環(huán)保成為重要抓手)、提升排放標(biāo)準(zhǔn)(以標(biāo)準(zhǔn)帶動治理需求釋放)等多方合力下，工業(yè)環(huán)保需求全面釋放拐點已至。需要被環(huán)保督查的對象以不達(dá)標(biāo)中小企業(yè)為主，其從本質(zhì)上不屬于工業(yè)環(huán)保的下游客戶，因此環(huán)保督查短期內(nèi)并沒有影響環(huán)保需求的釋放，且常態(tài)化的環(huán)保督查是中長期有效加速需求和推動市場擴容重要手段。
成本內(nèi)部化助第三方治理市場打開，非電&工業(yè)水&危廢空間廣闊。2013年底國內(nèi)工業(yè)企業(yè)污染治理社會化運營的比例不足5%，在污染成本必須內(nèi)部化之后，預(yù)計第三方市場相應(yīng)打開。從細(xì)分市場成長空間和釋放進度看，工業(yè)水、非電領(lǐng)域大氣治理、危廢領(lǐng)域前景可期。在工業(yè)水領(lǐng)域，綜合考慮國際對標(biāo)和國內(nèi)工業(yè)水市場需求前景廣闊等多方面因素，可以合理預(yù)期未來國內(nèi)有望走出收入過百億量級的大型工業(yè)水環(huán)保公司；而在大氣治理領(lǐng)域，我們估計僅中小鍋爐改造市場即有近1，000億規(guī)模；在危廢領(lǐng)域，目前供需不匹配問題仍未得到有效解決，我們估計僅無害化運營規(guī)模遠(yuǎn)期可到600億的規(guī)模。
技術(shù)及管理塑企業(yè)競爭力，訂單兌現(xiàn)及成長需要耐心。國際經(jīng)驗看，工業(yè)環(huán)保公司獲取訂單的核心競爭力主要體現(xiàn)在其技術(shù)、管理和系統(tǒng)集成等方面，這和市政環(huán)保企業(yè)通常以資金和資源構(gòu)建壁壘截然不同。行業(yè)屬性決定企業(yè)在技術(shù)研發(fā)儲備、市場拓展方面所需周期較長，訂單釋放及企業(yè)成長不會一蹴而就，但目前行業(yè)龍頭以及大型工業(yè)企業(yè)下屬環(huán)保公司等在技術(shù)儲備、強化技術(shù)儲備及加速行業(yè)整合將逐步提上日程。
風(fēng)險因素：環(huán)保制度改革力度低于預(yù)期；經(jīng)濟周期波動導(dǎo)致企業(yè)支付意愿或能力下降；環(huán)保項目進度低于預(yù)期等。
投資策略。聚焦大氣治理、工業(yè)水以及危廢三大核心市場，看好其技術(shù)研發(fā)、管理經(jīng)驗和系統(tǒng)集成等方面競爭力比較突出的優(yōu)勢環(huán)保公司。大氣治理相關(guān)：非電治理推薦清新環(huán)境，關(guān)注龍凈環(huán)保；“煤改氣”關(guān)注迪森股份等；監(jiān)測推薦聚光科技，關(guān)注盈峰環(huán)境、先河環(huán)保等。工業(yè)水領(lǐng)域：關(guān)注博天環(huán)境、中持股份、中電環(huán)保等；危廢領(lǐng)域：推薦東江環(huán)保、雪浪環(huán)境，關(guān)注高能環(huán)境、金圓股份等。
多重共振強化投資及運營提質(zhì)，工業(yè)環(huán)保景氣提升在即工業(yè)環(huán)保投資不足及運行不佳問題雙突出
工業(yè)環(huán)保投資不足問題突出。過去10年是我國環(huán)境治理投資快速爆發(fā)的10年，但投資在環(huán)保各細(xì)分市場分布失衡嚴(yán)重，相比市政環(huán)保的高歌猛進，國內(nèi)工業(yè)污染治理投資投入力度明顯薄弱，其增速明顯慢于市政環(huán)保領(lǐng)域投資增速。受此影響，2000～2015年，工業(yè)污染治理投資在我國環(huán)境污染治理總投資中占比趨勢性下滑，2010年曾降至5%的有數(shù)據(jù)可查以來最低水平，2010年后該占比雖然有所反彈，但仍處于低位。
在“誰污染，誰治理”的環(huán)境治理思路下，工業(yè)領(lǐng)域環(huán)境治理投資主要由產(chǎn)生污染的工業(yè)企業(yè)推動。環(huán)境治理投資支出屬于工業(yè)企業(yè)成本項，“GDP”導(dǎo)向的傳統(tǒng)政績觀導(dǎo)致前期監(jiān)管持續(xù)缺失或不到位，導(dǎo)致環(huán)保成本通常不能順暢傳導(dǎo)至下游客戶。工業(yè)企業(yè)從經(jīng)濟利益最大化角度出發(fā)，減少環(huán)保投資和運營效果有較強沖動，導(dǎo)致偷排、漏排、數(shù)據(jù)造假等現(xiàn)象時有發(fā)生。
從工業(yè)環(huán)保的投資結(jié)構(gòu)看，我國工業(yè)污染治理投資共包含廢水、廢氣、固體廢物、噪聲等多種細(xì)分領(lǐng)域投資，其中廢氣治理投資占比較高且過往快速增長。從相關(guān)上市公司業(yè)務(wù)發(fā)展看，其中大氣治理及危廢領(lǐng)域公司業(yè)務(wù)成長較快。究其原因，主要原因是電力企業(yè)以大型國企為主，盈利能力較強且集中度高，政府相對容易監(jiān)管且脫硫&脫硝成本以通過電價補貼方式給予補償；對于危廢處置而言，政府強化監(jiān)管是關(guān)鍵需求推動力，兩高司法解釋出臺(危廢傾倒3噸以上入刑等)推動危廢回流正規(guī)渠道，且絕大多數(shù)產(chǎn)廢企業(yè)支付的危廢處置費用規(guī)模不大，承受能力相對較強。從需求成功釋放的工業(yè)環(huán)保細(xì)分行業(yè)的發(fā)展經(jīng)驗看，政府監(jiān)管、補貼、排污企業(yè)盈利能力、環(huán)保成本高低等對于工業(yè)治理需求能否釋放有決定性影響。
在設(shè)施運營階段，由于工業(yè)企業(yè)盈利能力近年來普遍不佳，且缺乏運行環(huán)保設(shè)施的專業(yè)化人才，工業(yè)污染治理設(shè)施普遍存在運營效果不佳、不達(dá)標(biāo)等問題。以工業(yè)水處理為例，根據(jù)統(tǒng)計年限數(shù)據(jù)，2011年我國工業(yè)廢水排放達(dá)標(biāo)率即達(dá)到95.3%，但近年來工業(yè)水排放不達(dá)標(biāo)問題依然暴露比較頻繁；2015年我國工業(yè)水設(shè)施的平均負(fù)荷率約為49.3%，明顯可見負(fù)荷率偏低，低負(fù)荷率一方面是因為企業(yè)自身產(chǎn)能不足導(dǎo)致廢水產(chǎn)生量下滑，另一方面也不排除大量工業(yè)廢水并非經(jīng)過處理設(shè)施處置后達(dá)標(biāo)排放。再比如說，環(huán)保部近期發(fā)布的京津冀及周邊地區(qū)大氣污染防治強化督查情況顯示，在28個督查組共督查8447家企業(yè)中，發(fā)現(xiàn)5594家企業(yè)存在環(huán)境問題，其中未安裝污染治理設(shè)施的512個，治污設(shè)施不正常運行的507個。
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